2023年1-2月，AEO-9加工毛利潤(rùn)空間較2022年底有所提升，環(huán)氧乙烷四連漲落地提振市場(chǎng)上行是主要因素；從各生產(chǎn)路線來(lái)看，隨著脂肪醇加工虧損得到改善，四種生產(chǎn)路線加工毛利率差異化逐漸收窄；從產(chǎn)業(yè)鏈維度來(lái)看，AEO-9盈利能力在產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)爭(zhēng)力依舊偏弱。后續(xù)來(lái)看，AEO-9在產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力依舊較難改善，加工利潤(rùn)空間處于窄幅正向波動(dòng)。

AEO-9與聚羧酸減水劑單體（以下簡(jiǎn)稱(chēng)單體）、乙醇胺、乙二醇單丁醚、聚乙二醇等同屬環(huán)氧乙烷衍生物，并與單體、聚乙二醇具有相同的生產(chǎn)工藝，裝置可靈活切換轉(zhuǎn)產(chǎn)。根據(jù)原料供應(yīng)方式劃分，AEO-9主要有四種生產(chǎn)路線，具體如圖1所示。路線1至路線4一體化程度逐一減弱。一體化生產(chǎn)裝置在原料配置方面具有一定優(yōu)勢(shì)，但基礎(chǔ)原料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致直接原料盈利變化，一體化裝置的優(yōu)勢(shì)效應(yīng)會(huì)隨之變化。

2021年至2022年，AEO-9四種生產(chǎn)路線的加工盈利情況在較長(zhǎng)時(shí)段呈現(xiàn)較為典型的分化趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為2022年12月至2022年8月路線2、路線4生產(chǎn)盈利性高于路線1、路線3。這主要是由于脂肪醇加工虧損顯著，導(dǎo)致自產(chǎn)脂肪醇的優(yōu)勢(shì)較難釋放。進(jìn)入2023年，各路線的加工毛利率差異化逐漸收窄，具體變化將在下文詳細(xì)論述。

近三年加工毛利潤(rùn)向好 2023年1-2月加工毛利潤(rùn)正向波動(dòng)

2021年至2023年2月，AEO-9理論加工毛利潤(rùn)的空間逐漸由虧損向盈利過(guò)渡。一方面，過(guò)去多年非離子表活在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致盈利空間受到擠壓，非離子表活工廠逐漸轉(zhuǎn)產(chǎn)。另一方面，近年來(lái)隨著中國(guó)大型煉化裝置的落地，非離子表活朝向集約化、規(guī)?；l(fā)展，非離子表活工廠的定價(jià)被動(dòng)的局面有所改善。2022年中國(guó)非離子表活產(chǎn)能CR8近60%，較2020年增加約20個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊測(cè)算的數(shù)據(jù)顯示，2021年1月初AEO-9理論加工毛利潤(rùn)約-442.5元/噸，2023年2月15日為151元/噸，本階段內(nèi)AEO-9理論加工毛利潤(rùn)的波動(dòng)空間為-508.5元/噸至1064.5元/噸。

進(jìn)入2023年，AEO-9加工毛利處于正向波動(dòng)，較2022年同期及2022年底盈利水平均有顯著提升。

較2022年12月底來(lái)看，從圖2可以看出，2023年1-2月加工毛利潤(rùn)較2022年底呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。主要原因在于：一方面，階段內(nèi)環(huán)氧乙烷價(jià)格在春節(jié)后實(shí)現(xiàn)了四連漲，給予市場(chǎng)較為顯著的提振；另一方面，2023年隨著中國(guó)終端消費(fèi)回暖預(yù)期的增強(qiáng)，市場(chǎng)信心提振；第三，脂肪醇價(jià)格在階段內(nèi)先跌后穩(wěn)，AEO-9成本面壓力不大。截至2023年2月15日，AEO-9原料成本較2022年12月底下降約99元/噸，AEO-9市場(chǎng)價(jià)格階段內(nèi)先跌后漲，較2022年12月底持平，整體來(lái)看，理論加工毛利潤(rùn)較2022年12月底上漲。

較2022年1-2月來(lái)看，從圖2可以看出，2023年1-2月理論加工毛利率顯著高于2022年1-2月。主要是由于2022年1-2月，AEO-9主要原料脂肪醇價(jià)格在較短時(shí)段內(nèi)寬幅上升，而本階段內(nèi)非離子表活下游日化、紡織印染需求恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致AEO-9市場(chǎng)上升乏力漲幅有限，利潤(rùn)處于低位整理。

原料脂肪醇加工虧損局面改善 各路線盈利差異化收窄

2021年至2023年2月，AEO-9四種路線的加工毛利率的走勢(shì)大致分為三個(gè)階段，毛利率由大致相同逐漸分化再向大致相同過(guò)渡。其中最顯著的特點(diǎn)出現(xiàn)在2022年12月至2022年8月，自產(chǎn)脂肪醇路線1、3加工毛利率與路線2、4毛利率走勢(shì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)段的分化。這主要是受到近年來(lái)EO、及脂肪醇加工利潤(rùn)的影響，尤其以脂肪醇影響最為顯著。在2022年12月至2022年8月，脂肪醇生產(chǎn)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，階段內(nèi)最高虧損幅度超過(guò)了3300元/噸。一方面脂肪醇虧損顯著，另一方面AEO-9市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，使得原料成本壓力向終端傳導(dǎo)受阻，導(dǎo)致自產(chǎn)脂肪醇的路線1、3一體化效應(yīng)減弱。

進(jìn)入2023年，1-2月四種生產(chǎn)路線的加工毛利率走勢(shì)特點(diǎn)主要有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)，四種生產(chǎn)路線分化趨勢(shì)顯著收窄，這主要是由于自2022年12月初以來(lái)，脂肪醇加工虧損狀況有了明顯改善。2023年1-2月脂肪醇加工毛利潤(rùn)空間在-100元/噸至400元/噸的區(qū)間波動(dòng)。受此影響，路線1、3與路線2、4的加工毛利率也相應(yīng)收窄。第二點(diǎn)，外采EO生產(chǎn)路線3、4毛利率略高于自產(chǎn)EO生產(chǎn)路線1、2，這主要是由于2023年1-2月，EO生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，使得自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)減弱。

整體來(lái)看，2023年1-2月，AEO-9四種生產(chǎn)路線的理論加工毛利率分化得到改善，其中路線1、2的平均加工毛利率為1.66%、1.13%；路線3、4加工毛利率為3.64%、3.09%。

AEO-9在產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力依舊偏弱

2021年至2023年2月來(lái)看，AEO-9在環(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利整體處于偏弱局勢(shì)，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，乙二醇丁醚、聚乙二醇、乙醇胺的加工盈利能力偏強(qiáng)。這主要是由于近年來(lái)中國(guó)非離子表活處于較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，無(wú)序化競(jìng)爭(zhēng)較為顯著，不斷擠壓利潤(rùn)空間；其它盈利較高的環(huán)氧乙烷衍生品來(lái)看，國(guó)內(nèi)供需平衡尚可，尤其乙二醇單丁醚，具有較高的進(jìn)口依賴(lài)度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)較少，生產(chǎn)盈利能力處于產(chǎn)業(yè)鏈較高的水平。

2023年1-2月，AEO-9理論加工毛利率依舊處于較低水平，產(chǎn)業(yè)鏈中盈利較高的依舊為乙二醇單丁醚、乙醇胺。2023年1-2月環(huán)氧乙烷及衍生物平均加工毛利率由高至低依次為：乙二醇單丁醚23.9%、乙醇胺13.6%、聚乙二醇10.6%、非離子表活（路線4）2.9%、EO-3.6%、單體-5.6%。

需要注意的是，2021年底以來(lái)，單體在終端房地產(chǎn)發(fā)展放緩的影響下，供需矛盾進(jìn)一步凸顯，加工毛利率水平呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

供應(yīng)過(guò)剩背景難緩解 AEO-9產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力短期難提升

短期來(lái)看，AEO-9在產(chǎn)業(yè)鏈中的盈利水平依舊較難改善，供應(yīng)過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不減是主要影響因素。2022年上半年，中國(guó)非離子表活生產(chǎn)仍有新建裝置釋放，市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩的格局短線較難緩解，另外聚羧酸減水劑單體盈利能力減弱，部分工廠逐步向非離子表活轉(zhuǎn)產(chǎn)，進(jìn)一步增加了非離子表活供應(yīng)端的壓力。未來(lái)兩個(gè)月，非離子表活逐漸進(jìn)入需求旺季，需求有望提升，另外主要原料環(huán)氧乙烷市場(chǎng)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)仍有提振預(yù)期，整體來(lái)看，AEO-9市場(chǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)整理，加工毛利率依舊仍會(huì)處于低位正向波動(dòng)為主。

轉(zhuǎn)載自：卓創(chuàng)化工