問1：2月份驅(qū)動油價波動的主要事件和情景是什么？

一般來說，當(dāng)油價日內(nèi)波動超過1美元/桶，我們認(rèn)為當(dāng)天油價波動較大，需要特別關(guān)注。根據(jù)對于2月份驅(qū)動油價變動的事件溢價整理，我們發(fā)現(xiàn)主要有三類事件和情景對油價影響較大。

1.宏觀情景下，美國相對強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對于美聯(lián)儲3月份加息50個基點(diǎn)預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)走強(qiáng)對油價形成壓制，對2月份油價影響幅度為負(fù)7.26美元/桶。

2.需求情景下，海外經(jīng)濟(jì)衰退對于海外原油需求拖累，和中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂觀預(yù)期對于中國原油需求的拉動，二者權(quán)衡下，對2月份油價影響幅度為正3.3美元/桶。

3.供應(yīng)情景下，對于歐洲某國成品油出口的限制，以及土耳其地震對于供應(yīng)端的擔(dān)憂，對油價形成脈沖式影響，一度引發(fā)2月份油價上漲3.95美元/桶。

問2：宏觀情景對油價產(chǎn)生了什么影響，又將如何繼續(xù)影響原油價格呢？

2022年全球經(jīng)濟(jì)由公共衛(wèi)生事件后的過熱階段進(jìn)入到滯脹階段，并逐步開始出現(xiàn)衰退階段信號。以歐美為代表的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯的通脹高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增速放緩及衰退預(yù)期逐步主導(dǎo)大宗商品價格變化，給以原油為代表的大宗商品價格帶來明顯的上方壓制。

進(jìn)入到2023年，雖然美聯(lián)儲逐步確認(rèn)放緩加息節(jié)奏之后，美元指數(shù)也出現(xiàn)走弱的情況，宏觀層面對于油價的上方壓力有一定緩解。但當(dāng)前美元指數(shù)仍處在100以上非均衡區(qū)間的狀態(tài)下，宏觀情景對于油價的上方空間壓制仍然存在。作為主導(dǎo)油價的主要情景，宏觀情景仍將進(jìn)一步壓低油價重心。

問3：需求層面，在外冷內(nèi)熱的預(yù)期差下，需求對油價將形成怎樣的指引？

需求情景下，海外經(jīng)濟(jì)衰退對于海外原油需求拖累，和中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂觀預(yù)期對于中國原油需求的拉動，形成外冷內(nèi)熱的預(yù)期差。

從實(shí)際數(shù)據(jù)看，韓國出口大幅下滑，警示海外需求放緩或?qū)⒊掷m(xù)。根據(jù)韓國海關(guān)總署發(fā)布的初步數(shù)據(jù)，2月份的前20天，日均出口與去年同期相比下降了14.9%。繼1月份同期日均出口同比下降8.8%之后，新數(shù)據(jù)表明全球需求進(jìn)一步疲軟。

韓國出口數(shù)據(jù)，尤其是電子產(chǎn)品類出口數(shù)據(jù)一定程度上可以作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，反映全球經(jīng)濟(jì)景氣度情況。2022年下半年以來韓國出口金額同比增幅下滑，并從2022年10月份開始出現(xiàn)出口金額同比為負(fù)，反映出海外經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱。從這一角度來看，此前我們一直強(qiáng)調(diào)的海外經(jīng)濟(jì)景氣度走弱，對原油需求的拖累，將繼續(xù)對油價上方空間形成壓制。

而中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂觀預(yù)期仍然是2023年全球原油需求增長的主要動力，目前來看樂觀向好的預(yù)期還沒有反映到實(shí)際數(shù)據(jù)上，有待實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證。中國原油需求恢復(fù)情況是否能抵消海外經(jīng)濟(jì)衰退下的原油需求疲軟，這將是2023年關(guān)注的重點(diǎn)。

問4：權(quán)衡供應(yīng)和需求之后，目前供需層面對于油價指引方向如何呢？

2022年年中以來，可以看到供應(yīng)對于油價的影響溢價逐步減小，而需求對于油價的影響程度卻在逐步放大，結(jié)合供應(yīng)和需求數(shù)據(jù)，通過對美原油價格有重大影響的美國原油庫存與成品油消費(fèi)比值的庫消比測算，截止2月10日當(dāng)周，原油庫消比值為24.4，前值為22.2，原油庫消比數(shù)據(jù)繼續(xù)在均衡區(qū)間之外運(yùn)行。

美國原油商業(yè)庫存繼續(xù)累庫，且美國成品油需求量持續(xù)走軟，處于多年同期低位水平，延續(xù)了美國原油庫消比數(shù)據(jù)連續(xù)上漲并處在16-22的均衡區(qū)間之外的態(tài)勢。這一數(shù)據(jù)繼續(xù)對油價構(gòu)成小幅壓制。正如我們之前所說，在原油期限結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)為contango的過程，原油商業(yè)庫存會逐步開啟累庫進(jìn)程。而如果商業(yè)庫存繼續(xù)累庫，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步反應(yīng)到成品油消費(fèi)數(shù)據(jù)上，那么原油庫消比數(shù)據(jù)仍將維持非均衡區(qū)間之外運(yùn)行，這可能繼續(xù)給油價形成一定壓力。

問5：最終，本期國際油價預(yù)測的多因子時間序列模型中納入了哪些變量呢？

本月選擇的五大變量是主要經(jīng)濟(jì)體國家的貨幣供應(yīng)量(M2)、美元指數(shù)、美國原油庫消比、WTI總持倉量、WTI原油期貨近遠(yuǎn)月價差數(shù)據(jù)。

經(jīng)過多因子時間序列模型及相關(guān)模型的求解集成，得出油價模型預(yù)測值，并與專家情景分析結(jié)果綜合后，我們對2023年3月-2023年5月期間的油價作出其將繼續(xù)下跌的判斷。預(yù)計，今后3個月內(nèi)的WTI油價分別為2023年3月均價76美元/桶、4月均價73美元/桶、5月72美元/桶。

轉(zhuǎn)載自：卓創(chuàng)化工