問(wèn)1：2月份驅(qū)動(dòng)油價(jià)波動(dòng)的主要事件和情景是什么？

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)油價(jià)日內(nèi)波動(dòng)超過(guò)1美元/桶，我們認(rèn)為當(dāng)天油價(jià)波動(dòng)較大，需要特別關(guān)注。根據(jù)對(duì)于2月份驅(qū)動(dòng)油價(jià)變動(dòng)的事件溢價(jià)整理，我們發(fā)現(xiàn)主要有三類(lèi)事件和情景對(duì)油價(jià)影響較大。

1.宏觀(guān)情景下，美國(guó)相對(duì)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)油價(jià)形成壓制，對(duì)2月份油價(jià)影響幅度為負(fù)7.26美元/桶。

2.需求情景下，海外經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于海外原油需求拖累，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期對(duì)于中國(guó)原油需求的拉動(dòng)，二者權(quán)衡下，對(duì)2月份油價(jià)影響幅度為正3.3美元/桶。

3.供應(yīng)情景下，對(duì)于歐洲某國(guó)成品油出口的限制，以及土耳其地震對(duì)于供應(yīng)端的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)油價(jià)形成脈沖式影響，一度引發(fā)2月份油價(jià)上漲3.95美元/桶。

問(wèn)2：宏觀(guān)情景對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了什么影響，又將如何繼續(xù)影響原油價(jià)格呢？

2022年全球經(jīng)濟(jì)由公共衛(wèi)生事件后的過(guò)熱階段進(jìn)入到滯脹階段，并逐步開(kāi)始出現(xiàn)衰退階段信號(hào)。以歐美為代表的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)明顯的通脹高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增速放緩及衰退預(yù)期逐步主導(dǎo)大宗商品價(jià)格變化，給以原油為代表的大宗商品價(jià)格帶來(lái)明顯的上方壓制。

進(jìn)入到2023年，雖然美聯(lián)儲(chǔ)逐步確認(rèn)放緩加息節(jié)奏之后，美元指數(shù)也出現(xiàn)走弱的情況，宏觀(guān)層面對(duì)于油價(jià)的上方壓力有一定緩解。但當(dāng)前美元指數(shù)仍處在100以上非均衡區(qū)間的狀態(tài)下，宏觀(guān)情景對(duì)于油價(jià)的上方空間壓制仍然存在。作為主導(dǎo)油價(jià)的主要情景，宏觀(guān)情景仍將進(jìn)一步壓低油價(jià)重心。

問(wèn)3：需求層面，在外冷內(nèi)熱的預(yù)期差下，需求對(duì)油價(jià)將形成怎樣的指引？

需求情景下，海外經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)于海外原油需求拖累，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期對(duì)于中國(guó)原油需求的拉動(dòng)，形成外冷內(nèi)熱的預(yù)期差。

從實(shí)際數(shù)據(jù)看，韓國(guó)出口大幅下滑，警示海外需求放緩或?qū)⒊掷m(xù)。根據(jù)韓國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的初步數(shù)據(jù)，2月份的前20天，日均出口與去年同期相比下降了14.9%。繼1月份同期日均出口同比下降8.8%之后，新數(shù)據(jù)表明全球需求進(jìn)一步疲軟。

韓國(guó)出口數(shù)據(jù)，尤其是電子產(chǎn)品類(lèi)出口數(shù)據(jù)一定程度上可以作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，反映全球經(jīng)濟(jì)景氣度情況。2022年下半年以來(lái)韓國(guó)出口金額同比增幅下滑，并從2022年10月份開(kāi)始出現(xiàn)出口金額同比為負(fù)，反映出海外經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)走弱。從這一角度來(lái)看，此前我們一直強(qiáng)調(diào)的海外經(jīng)濟(jì)景氣度走弱，對(duì)原油需求的拖累，將繼續(xù)對(duì)油價(jià)上方空間形成壓制。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期仍然是2023年全球原油需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，目前?lái)看樂(lè)觀(guān)向好的預(yù)期還沒(méi)有反映到實(shí)際數(shù)據(jù)上，有待實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證。中國(guó)原油需求恢復(fù)情況是否能抵消海外經(jīng)濟(jì)衰退下的原油需求疲軟，這將是2023年關(guān)注的重點(diǎn)。

問(wèn)4：權(quán)衡供應(yīng)和需求之后，目前供需層面對(duì)于油價(jià)指引方向如何呢？

2022年年中以來(lái)，可以看到供應(yīng)對(duì)于油價(jià)的影響溢價(jià)逐步減小，而需求對(duì)于油價(jià)的影響程度卻在逐步放大，結(jié)合供應(yīng)和需求數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)美原油價(jià)格有重大影響的美國(guó)原油庫(kù)存與成品油消費(fèi)比值的庫(kù)消比測(cè)算，截止2月10日當(dāng)周，原油庫(kù)消比值為24.4，前值為22.2，原油庫(kù)消比數(shù)據(jù)繼續(xù)在均衡區(qū)間之外運(yùn)行。

美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，且美國(guó)成品油需求量持續(xù)走軟，處于多年同期低位水平，延續(xù)了美國(guó)原油庫(kù)消比數(shù)據(jù)連續(xù)上漲并處在16-22的均衡區(qū)間之外的態(tài)勢(shì)。這一數(shù)據(jù)繼續(xù)對(duì)油價(jià)構(gòu)成小幅壓制。正如我們之前所說(shuō)，在原油期限結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)為contango的過(guò)程，原油商業(yè)庫(kù)存會(huì)逐步開(kāi)啟累庫(kù)進(jìn)程。而如果商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步反應(yīng)到成品油消費(fèi)數(shù)據(jù)上，那么原油庫(kù)消比數(shù)據(jù)仍將維持非均衡區(qū)間之外運(yùn)行，這可能繼續(xù)給油價(jià)形成一定壓力。

問(wèn)5：最終，本期國(guó)際油價(jià)預(yù)測(cè)的多因子時(shí)間序列模型中納入了哪些變量呢？

本月選擇的五大變量是主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貨幣供應(yīng)量(M2)、美元指數(shù)、美國(guó)原油庫(kù)消比、WTI總持倉(cāng)量、WTI原油期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差數(shù)據(jù)。

經(jīng)過(guò)多因子時(shí)間序列模型及相關(guān)模型的求解集成，得出油價(jià)模型預(yù)測(cè)值，并與專(zhuān)家情景分析結(jié)果綜合后，我們對(duì)2023年3月-2023年5月期間的油價(jià)作出其將繼續(xù)下跌的判斷。預(yù)計(jì)，今后3個(gè)月內(nèi)的WTI油價(jià)分別為2023年3月均價(jià)76美元/桶、4月均價(jià)73美元/桶、5月72美元/桶。

轉(zhuǎn)載自：卓創(chuàng)化工